钛矿处于产业链上游，具备较强的资源属性。从下游产品与应用领域来看，钛工业产业链 主要有两条不同的分支：第一条是钛白粉工业，即从钛铁矿和金红石采选开始，通过化学 过程生成化工中间产品——钛白粉，终端用于涂料、塑料和造纸等行业。第二条是钛材工 业，从钛铁矿和金红石采选开始，中游制造海绵钛，再进一步加工成各种金属产品，用于 航空、航天、航海、化工、民用等领域。
钛铁矿与金红石是目前开采利用的主要钛矿品种。根据《世界钛资源分布及利用现状》中 有关信息，由于钛化学活性强，因此自然界中没有单质钛存在。钛易与氧结合，在矿物中 钛主要以 TiO2 和钛酸盐形式存在，常与铁共生，形成各类矿物，但在目前的技术和经济 条件下具有开采使用价值的钛资源主要为钛铁矿和金红石，且其中约 85%-90%为钛铁矿。 同时根据《全球钛资源现状概述及我国钛消费趋势》中相关定义，从全球来看， 世界级 的钛矿床主要分布在古老地盾区及其边缘或褶皱带中的变质地体内，众多的钛矿床类型中， 从成因类型及规模来看大致上可以分为岩矿型、变质型和沉积型三类，对应的典型矿物也存在一 定区别。
金红石性质较为稳定，是钛矿中分布最广的砂矿矿物之一，通过重选、磁选、浮选、 电选和酸浸等办法来进行选矿后可获得 TiO2 含量为 95%-99%的高品位精矿，因此天然金 红石是制取钛白粉、海绵钛、四氯化钛等系列新产品的优质原料。
钛铁矿可细分为岩矿和砂矿，从岩矿中选出的钛精矿中 TiO2 品位一般为 42%-48%，而 从砂矿中选出的钛精矿 TiO2 品位可超过 50%。目前钛铁矿主要作为直接硫酸法钛白粉 的原料，但该工艺会产生大量的硫酸亚铁盐，造成极大的环境压力，同时浪费了大量 的铁资源。为了充分的利用钛铁矿中的铁，许多冶炼厂以钛铁矿为原料进行电炉冶炼， 得到生铁和高钛渣，高钛渣可作为硫酸法或氯化法生产钛白粉的原料。
全球钛矿资源分布不均，储量整体呈现下滑趋势。从储量角度来看，根据 USGS 数据，在 1995-2023 年期间，全球钛铁矿与金红石储量（以 TiO2 计）在 2017-2018 年达到历史高峰， 2018 年全球钛铁矿和金红石储量分别为 8.8 亿吨、0.62 亿吨。2023 年，全球钛铁矿与金 红石储量分别为 6.9 亿吨、0.55 亿吨，相较于 2018 年分别下降 21.6%、11.3%。从分布来 看，根据 USGS 数据，全球钛铁矿资源主要分布在中国、印度、加拿大、巴西等国家，其 中中国钛铁矿储量约为 2.1 亿吨，占全球储量的比例高达 30.4%。而金红石相对而言分布 更为集中，2023 年澳大利亚金红石储量约为 3500 万吨，占全球金红石储量的 63.6%。 根据《中国钛矿成矿地质特征与资源潜力评价》中有关信息和数据，我国钛矿资源主要呈 现四个特点：
原生矿多，砂矿少。砂矿由于是松散堆积、埋藏浅、不需破碎加工而具有更大的经济 意义。在中国已探明的钛资源中，金红石砂矿仅占金红石资源的 14%，钛铁矿砂矿在 钛铁矿资源中的占比仅有 3%。
贫矿多，富矿少。我国钛矿资源的品位与海外相比普遍偏低。以加拿大为例，产于魁 北克省的乌尔宾钛矿床，TiO2 的品位达 35%，其含钛较低的钒钛磁铁矿的平均品位也 达 10%；美国散弗德湖钛磁铁矿的品位为 9.5%-30%，特雷尔里奇海滨砂矿的品位为 20%；俄罗斯钛铁矿的品位一般也在 5%-15%。而我国钛铁矿平均品位一般为 5%-10%； 金红石平均品位一般为 1%-5%，多在 1%-2%。
共伴生矿（物）种类多，资源综合利用难度较大。我国钛矿矿床以多金属共生矿为主， 钒钛磁铁矿除含有大量的铁、钛、钒以外，尚伴生有极其丰富的钴、镍、铜、铬、镓、 锰、铌、钽、钪、硒、碲、硫等元素，金红石矿常常伴生有钛铁矿、透闪石、锆英石、 磷灰石、石榴子石以及铌、钽等稀有元素等矿产。虽然这些共伴生矿种有相当大的综 合利用价值，但是矿物的分选难度较大且回收率低，生产所带来的成本高，资源综合利用率整 体较低。 整体而言，我国钛矿资源储量丰富，但原生矿与贫矿偏多，高品位、易开发的钛矿资源较 为稀缺。
我国钛矿进口量波动上升，莫桑比克是我国的主要钛矿进口来源地。基于我国钛矿资源的 分布特征，在国内钛矿产量持续提升的情况下我国对于进口钛矿仍具备一定的依赖性。根 据海关总署数据，2023年我国对于钛矿砂及其精矿的进口量约为425万吨，同比增长23%。 从进口来源看，我国从莫桑比克进口的钛矿数量从 2019 年以来保持持续增长的趋势，2023 年我国从莫桑比克进口钛矿数量约为 217 万吨，占我国钛矿进口总量的一半以上。
全球钛精矿产量呈现稳中有降的趋势。从全球钛矿供给端来看，根据 USGS 数据，全球钛 铁矿产量自 1994 年开始呈现波动上行趋势，并在 2021 年达到 890 万吨（以 TiO2 计）的 历史峰值，2022年下降至880万吨。根据USGS发布的《MINERAL COMMODITY SUMMARIES 2024》， 预计 2023 年全球钛铁矿产量（以 TiO2 计）将进一步下降至 860 万吨。金红石在钛矿总供 应量中占比较小，供应量在 2016 年以后也呈现波动下滑趋势，根据 USGS 数据，预计 2023 年全球金红石产量约为 56 万吨（以 TiO2 计），相较于 2016 年下降约 30%。
全球钛原料供给侧竞争格局较为集中，着重关注头部矿企短期变化与中长期规划。根据 TZMI 与 Eramet 在 2023 年发布的有关数据，全球前九大含钛原料生产企业产量占比合计 超过 50%，其中占比较大的包括力拓（Rio Tinto）、攀钢集团、特诺（Tronox）、龙佰集 团、肯梅尔（Kenmare）等。除龙佰集团、攀钢集团外，其余几家企业均为海外领先的矿 产与资源企业，头部企业未来几年的钛矿供应量与相关矿山项目的经营情况是影响全球钛 矿供给的关键因素。
基于全球含钛原料供应的市场格局，我们对于国内外主要相关企业的钛矿及含钛原料业务 情况做了梳理和分析：
2.1、力拓（Rio Tinto）：高钛渣产量整体维持区间波动，短期内供给受到一定扰动
力拓目前主要在马达加斯加、南非以及加拿大开展钛矿相关业务，产品以高钛渣为主。
高钛渣产量整体维持区间波动，短期供给受部分因素扰动呈现下行趋势。根据力拓公司公 告，公司高钛渣产量在 2014 年达到 144.3 万吨的近十年的相对高点，2015 年由于下游需 求的疲弱公司降低了高钛渣产量，在此后的 9 年内公司的高钛渣产量基本维持在 100-120 万吨之间小幅波动。2023 年，由于 RTIT Quebec Operations 两座不同的熔炉分别在 6 月 和 7 月发生了事故，并且公司在四季度淘汰了一台已达到常规使用的寿命的老旧熔炉，因此公 司全年高钛渣产量约为 111.1 万吨，同比下降约 7%。依据公司季度经营报告，公司高钛 渣产量在 24 年 Q1 和 Q2 同比分别下降 11%和 22%，主要是由于 RTIT Quebec Operations 的 9 台熔炉中只有 6 台在正常运行，Richards Bay Minerals (RBM)的 4 台熔炉中只有 3 台在运行，RTIT Quebec Operations 的一台熔炉正在重建过程中，公司全年高钛渣产量 的指引在 90-110 万吨之间，相较于去年维稳或某些特定的程度下滑。
钛矿储量呈现年年在下降趋势，资本开支触底回升。依据公司公告，目前公司钛矿三大产区 中储量占比较大的QMM运营的马达加斯加钛矿和RBM运营的南非钛矿储量均呈现逐年下行 趋势且 QMM 运营的马达加斯加钛矿的品位也从 2021 年开始下降，RBM 运营的南非钛矿的 品位尽管略有提升但相对其他两大产区而言品位依旧相比来说较低，RTIT 运营的加拿大钛矿 品位较高但是储量较少。从资本开支来看，虽然近三年来力拓高钛渣产量并无明显增长， 但是由于通胀以及老旧设备更换等因素，力拓在钛业务方面的资本开支从 2020 年起仍呈 现上升趋势。
特诺（Tronox）是全球领先的钛白粉制造商并实现了贯通上下游的产业链一体化发展模式， 公司在澳大利亚和南非经营钛矿的选矿和冶炼业务，生产的原料可加工成钛白粉、包括四 氯化钛高纯度钛化学品和用于某些特殊领域的超细二氧化钛产品。公司的战略是在美国、 澳大利亚、巴西、英国、法国、荷兰、中国和沙特的 9 家涂料工厂进行垂直整合，并尽可 能实现原料自供。
老矿枯竭后新矿开始贡献产量，中短期内钛矿供应基本保持稳定。依据公司 2023 年年报， 特诺目前拥有钛原料产能约 83.2 万吨，这中间还包括 18.2 万吨金红石、24 万吨人造金红石 以及 41 万吨钛渣。依据公司公告，目前公司的钛矿资源大多分布在在南非和澳大利亚。但 是随着开采的持续推进，部分矿山已经枯竭或接近枯竭，其中 Snapper 经过 12 年的连续生产已于 2022 年 4 月枯竭并结束开采工作，Crayfish, Ginkgo 和 Wonnerup 现在储量较 低，且剩余资源量由于品位过低以及埋藏过深等原因已经不具备继续开采的经济性，因此 也已经基本上进入开采的末期。新增矿产资源方面，特诺在澳大利亚新南威尔士 Atlas/Campaspe 的两个新矿已经在 2023 年投入生产，依据公司 2023 年年报披露，23 年 Atlas-Campaspe 矿山共生产金红石 6.16 万吨，约占公司全年金红石总产量的 40%，共生 产钛铁矿 17.21 万吨，约占公司全年钛铁矿产量的 14%，因此在新南威尔士其他老矿枯竭 的情况下，Atlas-Campaspe 矿山将弥补这部分缺口，并在金红石产量方面贡献突出。
2.3、肯梅尔（Kenmare）：全球钛铁矿主要生产商之一，产能搬迁有望在 2025 年完成
Kenmare 是全球最大的矿砂生产企业之一，在伦敦证券交易所和都柏林泛欧交易所上市， 经营位于莫桑比克东北海岸的 Moma 钛矿，基本的产品包括钛铁矿、锆石以及金红石等。Moma 钛矿是全球最大的钛矿矿床之一，并从 2007 年开始实现生产，该矿拥有丰富的矿产资源， 按照目前的生产速度可以支持生产 100 年以上。 目前 Kenmare 利用三个湿式选矿厂（Wet Concentrator Plants，WCPs）开采 Moma 矿床， 其中两个位于 Namalope 矿区，一个位于 Pilivili 矿区。
WCP C：WCP C 是三个湿式选矿厂中最新和最小的一个，该选矿从厂 2020 年 2 月开始 生产，每小时的矿石处理能力为 500 吨，WCP C 正在开采的是 Namalope 矿区的高品 位区域。
现有主要矿区钛矿储量呈现下行趋势，短期内钛铁矿与金红石产量将保持相对稳定。从近 十年 Kenmare 的产量变化来看，大致可以将 2021 年作为分界线 月之前， Kenmare 的采矿区主要集中在 Namalope 矿区，但是随着采矿工程的逐步推进 Namalope 矿 区的钛矿储量与品位呈现下降趋势，根据公司公告，2014 年 Namalope 矿区的原矿证实 （Proved）储量和概略（Probable）储量分别为 2.46、0.97 亿吨，钛铁矿占比分别为 3.3% 和 2.7%，金红石占比分别为 0.077%、0.103%，到 2020 年原矿证实（Proved）储量和概略 （Probable）储量分别下降到 0.70、0.45 亿吨，钛铁矿占比分别为 2.8%和 2.8%，金红石 占比分别为 0.06%、0.06%，因此 WCP B 在 2020 年 9 月搬迁到高品位的 Pilivili 矿区并 在 2 个月后重新生产，进而弥补了 Namalope 矿区资源逐渐枯竭导致的产量下行问题，但 在近两年再次呈现出产量下行的趋势，根据公司公告中的生产目标指引，预计 2024 年钛 铁矿产量在 95-105 万吨之间，金红石产量在 8000-9000 吨之间，整体与 2023 年产量保持 相对稳定。
WCP A 升级搬迁项目有序推进，WCP B 升级项目仍处于前期可行性研究阶段。由于 Namalope 矿区资源的逐渐枯竭，Kenmare 计划将 WCP A 搬迁至 Nataka 矿区。Nataka 矿区是 Moma 矿山现有矿区中最大的矿区，按照目前的工程进展以及规划，预计尾矿库建设等前期工作 将在 2025 年 Q3 及之前完成，并在 2025 年年底开始正式开采 Nataka 矿区。与此同时， Kenmare 在 2023 年针对 WCP B 升级项目进行可行性研究，计划将 WCP B 的产能提升 40% 以上，但是目前该项目仍处于前期阶段，具体实施计划尚未明确。
2.4、Iluka：现有钛矿资源主要集中在澳大利亚，新增产能预计 2025 年下半年投产
Iluka 公司是全球领先的锆石以及高品位钛原料供应商，主要钛原料产品有金红石、人 造金红石以及钛铁矿等。Iluka 目前具备生产能力的钛矿项目主要位于南澳大利亚 Eucla 盆地的 Jacinth-Ambrosia 以及位于西澳大利亚 Perth 盆地的 Cataby，其中 Cataby 于 2019 年启用，预计可以开采 8.5 年，但有可能进一步延长可开采时间。在此之前，Iluka 在美 国的 Virginia 以及 Florida 也拥有矿石开采业务，但是由于资源减少等原因已于 2015 年和 2009 年关停并开展矿山修复工程。除新老矿山交替之外，下游需求的变化以及生产 设备的检修等也是导致 Iluka 产量波动的重要因素。
Balranald 项目预计 2025 年下半年试生产，有望大幅提升金红石与人造金红石产量。 Balranald 项目位于澳大利亚 New South Wales 西南部的 Riverina 地区，该项目的 West Balranald 矿床拥有丰富的金红石资源，由于其相对深度位于地下 60 米，因此 Iluka 十 多年来投入大量资金研发了一种新型远程地下采矿技术（UGM）。项目进展方面，Iluka 董 事会批准了 Balranald 项目的最终投资决定，计划投入 4.8 亿美元在该项目的建设中，项 目计划于 2025 年下半年进行试产，该项目投产后预计每年能够生产天然金红石以及人造金红石各 6 万吨，而 2023 年公司的天然金红石和人造金红石产量分别为 5.27 万吨、25.95 万吨，因此 Balranald 项目投产后能够显著增强 Iluka 高品位钛原料方面的供应能力。除 此以外，Iluka2023 年完成了对于西澳大利亚的 Tutunup 矿床的预可行性研究，最终的可 行性研究预计将在 2025 年完成。Tutunup 矿床拥有大量的钛铁矿，并可进一步加工为人 造金红石，未来也有望为 Iluka 贡献新的可开采钛矿资源。
现有 Area 1 矿区因与当地政府产生政策分歧停产，短期内影响全球金红石供应量。Sierra Rutile 已经有 50 余年的运营经验，是全球主要的金红石供应商之一，供应了全球 20%以 上的天然金红石。2016 年，Sierra Rutile 被 Iluka 收购并成为其全资子公司，但是 2022 年被再度分拆并独立在澳大利亚证券交易所(ASX)上市。Sierra Rutile 目前的主要矿区 为Area 1，位于非洲塞拉利昂的Moyamba和Bonthe区，主要产品包括标准等级金红石（SGR）、 工业等级金红石（IGR）、高品位钛铁矿以及锆精矿。 Area 1 矿区在 2023 年共计生产 11.26 万吨天然金红石和 4.47 万吨钛铁矿，但在 2024 年 3 月宣布停止运营，其核心原因在于 Sierra Rutile 与塞拉利昂政府就两者之间之前达成 的第三修正案协议（the Third Amendment Agreement）存在分歧。第三修正案协议源于 2021 年 5 月，Sierra Rutile 由于经营面对挑战，在与塞拉利昂政府进行谈判之后达成了 减少税收等一系列财政优惠政策。但在 2024 年 1 月，Sierra Rutile 收到通知第三修正 案协议的政策从 2023 年 7 月开始不再适用，这将导致 Sierra Rutile 需要针对 2023 年财 年支付大量费用，并且导致剩余资源的开采失去经济性。根据公司季度报告，基于多重因 素考虑，公司在 5 月重新启动了 Area 1 矿区的运营工作，但是与塞拉利昂政府关于第三 修正案协议的谈判仍在继续。
Sembehun 项目预计 2026 年投产，有望大幅提升 Sierra Rutile 的金红石产能。Sembehun 项目位于塞拉利昂 Moyamba 区，预计开采寿命 14 年，合计能够生产金红石 215.5 万吨、 钛铁矿 124.2 万吨，锆精矿 10.7 万吨，预计能为 Sierra Rutile 贡献 37.24 亿美元收入。 截至 2024 年 Q2，Sembehun 项目最终可行性研究（DFS）已最终确定并发布，根据公司公 告，预计项目于 2026 年投产，并将在 2028-2038 年之间实现约 17.5 万吨/年的金红石产 量，项目投产后将大幅提升 Sierra Rutile 的金红石产能，进一步巩固全球金红石龙头地 位。
2.6、Eramet：钛矿资源集中在塞内加尔，近年来钛铁矿产量保持相对来说比较稳定
Eramet 的钛矿业务由 Grande Côte Opérations (GCO)在塞内加尔运营，矿权从 Dakar 以 北 50 公里开始并向北延伸 100 多公里。GCO 主要生产 TiO2 品位为 54%、56%以及 58%的钛 铁矿，其中 54%品位钛铁矿主要供应 INEOS Tyssedal 工厂，58%品位钛铁矿可以作为氯化 法钛白粉的原料。GCO 也销售 56%的钛铁矿以及金红石等用于焊接领域。从产量角度来看， 近年来 GCO 的钛铁矿的产量基本维持在 50 万吨左右，金红石和白钛石产量维持在 1 万吨 左右，2023 年由于年初发生的重大设备故障、开采区域矿石品位的下降以及下半年的部 分经营问题导致产量有所下滑，但根据 2024 年半年报，上半年公司钛铁矿产量约为 25.4 万吨，同比增长 23%，相较而言已经恢复正常水平，预计中短期内 Eramet 钛矿供应稳定。
由于资源的逐步枯竭和矿石品位的下降，Base Resources 的主要钛矿产品钛铁矿和金红 石产量都呈现出逐年下降的趋势。同时由于 Kwale 项目已经处于开采末期，因此 FY2024 钛铁矿和金红石产量均同比下降了 40%左右，根据公司公告指引，在 2024 年年底之前（即 FY2025 年内）预计还能生产钛铁矿 5.5-6.3 万吨，生产金红石 1.7-1.9 万吨，在 Kwale 矿完全枯竭后，全球钛矿供应尤其是在金红石供应方面将进一步收紧。
Toliara 项目仍在谈判与筹备中，按公司计划预计 2027 年开始逐步投产。Toliara 项目以 Ranobe 矿床为核心资源，位于马达加斯加西南部的 Toliara 以北大约 45 公里处。Base Resources 于 2018 年收购了 Toliara 项目，但在 2019 年 11 月，马达加斯加政府要求公 司暂停 Toliara 项目，同时就该项目适用的财政条款进行讨论，根据公司公告，截至 2024年 6 月，公司已经与马达加斯加政府在关键性的财政政策条款方面达成了一致。根据公司 规划，Toliara 项目预计开采寿命 38 年，预计每年可以合计生产钛铁矿、金红石和锆石 130 万吨，首船钛铁矿预计于 2027 年 8 月可以发出。
Thunderbird 项目位于西澳大利亚北部的 Kimberley 地区，Thunderbird 的矿产资源主要 包括钛铁矿、锆石、白钛矿、金红石和锐钛矿。2021 年 1 月，Sheffield 和燕山钢铁签署 协议，成立了一家合资企业(KMS，Kimberley Mineral Sands Pty Ltd)，双方各持股 50%， 共同拥有并开发 Thunderbird 项目，并在在 2023 年底正式开始运营。根据河北省发改委 官网在 2024 年 5 月的相关新闻动态，“燕钢澳洲 Thunderbird 项目首船钛铁矿“玉龙岭” 轮到达曹妃甸港西港码头，标志着曹妃甸港与燕山钢铁的战略合作取得新成果。该项目预 计后续每月将有 3-4 万吨外贸货物到港”。 根据公司官网信息，Thunderbird项目将分为两阶段开发，第一阶段WCP的加工速率为1085 干吨/小时，第二阶段将提升到 2170 干吨/小时。两阶段矿山寿命约为 36 年，计划每年能 够生产锆精矿和钛铁矿合计 140 万吨。根据公司季度报告，2024 年一二季度 Thunderbird 项目分别生产原矿 105.65、248.20 万吨，分别生产精矿 10.17、16.50 万吨，其中一季度 钛铁矿和白钛石产量分别为 7.38、0.85 万吨，二季度钛铁矿和白钛石产量分别为 11.97、 1.21 万吨。项目产量快速增长的主要原因在于 Thunderbird 项目在 2024 年 4 月完成了机 械改进，随着产能的逐步提升，预计在 24 年 9 月项目整体将达到 1000-1200 万吨的年化 采矿速率。
Boonanarring 项目资源枯竭并已于 2023 年完成全部开采。Boonanarring 项目位于西澳大 利亚 Perth 以北 80 公里，Gingin 以北 16 公里处。Boonanarring 是一个高品位、富锆矿 床，在 2018 年投产并在正式运营的第二个月即 2019 年 1 月就达到了名义产能，由于资源 的枯竭，Boonanarring 项目运营至 2023 年 9 月结束，并在 11 月完成了最后一批 HMC 的 出售。根据公司年报，2023 年 Boonanarring 项目全年 HMC 产量为 10.7 万吨，同时根据 2022 年年报，Boonanarring 项目 HM 中钛铁矿品位为 45%，金红石品位为 4.7%。 Atlas项目预计2024年年底投产。Atlas项目位于西澳大利亚Perth以北180公里处。Atlas 是一个浅层并且高品位的矿砂矿床，矿石储量约为 550 万吨，HM 品位为 9.2%，HM 中金红 石占比 7.9%，白钛石占比 4.9%，钛铁矿占比 53%，矿山寿命约为 2.5 年。根据公司年报 与公司官网数据，Atlas 项目预计在 24 年二季度末开始建设，并在 24 年 12 月底进行调 试和首次生产。除此以外，Image Resources 还拥有 Bidaminna、Yandanooka、McCALLS 三个项目也拥有部分钛铁矿和金红石资源，但基本上处于可行性研究等前期阶段。
根据安宁股份公司公告，我国钛资源较多为共生型原矿，主要以原生钛（磁）铁矿型的形 式存在，金红石型钛矿短缺。我国钒钛磁铁矿主要产于四川攀西（攀枝花-西昌）地区、 河北承德、陕西洋县、山东临沂、广东兴宁、湖北襄阳等地区，攀西地区的攀枝花、红格、 潘家田、白马、太和五大矿区合计资源储量近百亿吨，根据涂多多数据统计，2023 年攀 枝花地区钛精矿产量约占国内总产量的 82%。产能规模最大的前四家企业均来自攀西地区， 分别是攀钢集团、龙佰集团、安宁股份、西昌矿业，其中攀钢集团、龙佰集团产品主要自 用，安宁股份、西昌矿业产品对外销售。
攀钢集团：根据攀钢集团官网，攀钢集团矿业有限公司拥有攀枝花矿区朱家包包、兰 家火山、尖包包矿段以及白马矿区及及坪、田家村矿段采矿权，具备年产铁精矿 1340 万吨、钛精矿 170 万吨的实际生产能力。
安宁股份：公司公告披露，根据《四川省米易县潘家田铁矿 2023 年矿山储量年度报 告》，截至2023年10月31日，公司采矿权范围内保有工业品位铁矿石资源量18543.88 万吨，TFe 品位 29.46%，伴生 TiO2 的量为 2228.16 万吨，TiO2 品位 12.02%，伴生 V2O5 的量为 50.22 万吨，V2O5 品位 0.27%；保有低品位铁矿石量 6805.90 万吨。公司 2023 年钛精矿产量 49.47 万吨，是目前国内重要的钛精矿供应商，在钛精矿市场中占有重 要地位，对于下游钛白粉厂商有一定的议价能力。
龙佰集团：2022 年公司并表振兴矿业，庙子沟铁矿、徐家沟铁矿纳入公司合并范围。 目前公司正在积极推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”两大核心 项目，致力于提升自有资源供给能力，确保产业稳定与发展。2023 年，公司生产钛 精矿 147.45 万吨，同比增长 26.14%，全部内部使用，2024 年钛精矿产量预计超过150 万吨。根据公司规划，公司将力争在“十四五”末期实现年产铁精矿 760 万吨， 钛精矿 248 万吨。
西昌矿业：根据川发龙蟒公司公告， 2022 年，川发龙蟒竞拍得到重庆渝富控股集团 有限公司持有的重庆钢铁集团矿业有限公司 49%股权，间接获得其控股子公司重钢西 昌矿业有限公司旗下太和铁矿钒钛磁铁矿资源权益。重钢矿业核心资产为重钢西昌旗 下的太和铁矿，重钢西昌主要从事钒钛资源综合开发与利用。太和铁矿位于四川省凉 山州西昌市太和镇是国内铁矿山中地理位置最优越的矿区之一，目前正在开采的太和 钒钛磁铁矿是凉山州的优势矿种，该矿体单一、资源集中且规模巨大，开发、开采条 件较优。太和钒钛磁铁矿自 1988 年开采以来采用露天开采，其生产规模从建成时采 选 70 万吨/年逐年扩大，目前开采规模已达 300 万吨/年，选矿规模达 800 万吨/年， 其现有钒钛磁铁矿储量 1 亿吨且该矿深部及周边矿权储量丰富，同时正在办理 1000 万吨/年生产规模的采矿许可证。太和铁矿 2019 年至 2021 年矿产品产量：铁精矿分 别为 205.38 万吨、164.77 万吨、177.68 万吨；钛精矿分别为 44.77 万吨、35.27 万 吨、46.01 万吨。同时根据川发龙蟒 2023 年三季度报告，重钢西昌矿业有限公司（太 和铁矿）取得变更后的采矿许可证，铁矿、钛矿合计生产规模提升至 1000 万吨/年， 未来钛精矿供应能力有望继续提升。 根据西昌发布相关信息，2024 年 7 月，重钢西昌 500 万吨极贫矿项目举行开工典礼， 项目于 2022 年 6 月立项，2024 年 6 月取得施工许可证，具备全面开工条件。项目投 资 6 亿元，建设工期 20 个月。建成后，年处理原矿（极贫矿和废石）500 万吨，生 产铁精矿 50 万吨、钛精矿 16 万吨。
东方锆业：东方锆业于 2009 年进入澳大利亚矿业市场开始调研，在筛选了澳大利亚 全部的锆钛资源后，锁定了 Australian Zircon NL（澳大利亚锆业有限公司，AZC） 的 Mindarie（明达里）项目。Mindarie 项目于 2006 年投产，在 2008 年的国际金融 风暴中停产。东方锆业于 2010 年 10 月完成了对明达里项目的收购，并于 2011 年初 组建铭瑞锆业团队，开始对明达里项目的重启工作。2012 年，锆英砂的市场价格曾 上涨至 2500 美元/吨，但时至 2015 年，锆英砂价格下跌至 900 美元/吨，在完成 Mindarie C 矿脉的开采后，需要将初选厂移动至数公里外的 Mercunda 开采区域，公 司根据当时的市场状况，决定项目进入停产维护状态。 2021 年 6 月，东方锆业决定重启 Mindarie 项目，但截至 2024 年上半年仍未达产。 根据东方锆业在投资者互动平台于 2024 年 2 月的回复，Mindarie 矿区处于设备调试 阶段，调试工作进展顺利，设备运行状况良好，矿区最佳日产量已达到约 500 吨重矿 物，显示了该矿区具备良好的运营态势和潜力。随着设备的进一步调试和优化，预计 在明达里矿区正式投产并启动爬坡进程后，将能够实现连续稳定的运行。随着采矿车 进入高品位矿区开采，预计产量将逐渐提升，有望达到每月 15000-18000 吨的水平， 即年产能 18-20 万吨左右的重矿物。
钛白粉约占钛精矿下游需求的 80%，钛白粉需求主要取决于涂料。根据百川盈孚数据，2023 年钛精矿下游需求大部分来自于钛白粉，海绵钛的需求占比约为 10%，因此钛白粉未来的 需求走势是决定上游钛精矿需求量的关键。钛白粉是一种性能优异的白色颜料，其主要成 分为二氧化钛，外观呈白色固体或粉末颗粒状。钛白粉具有白度、光泽度优越，折射率高， 遮盖力强，理化性质稳定等特点，因此被广泛应用于涂料、塑料、油墨、化纤、橡胶等领 域。同时又因其具有无毒性、光催化活性、紫外线屏蔽功能，也常被应用于食品、催化剂、 化妆品等行业。从具体下游需求结构来看，涂料、塑料以及造纸需求占比分别为 59%、24% 和 10%。由于钛白粉有众多与国民经济息息相关的用途，因此钛白粉消费量可以作为衡量 一个国家经济发展和人民生活水平高低的重要标志之一，被称为“经济发展的晴雨表”。
中国钛白粉产能占全球比例较高，未来新增产能主要在国内。我国钛白粉产能从 2000 年 以来整体呈现快速提升的趋势，一方面是由于我国经济的发展以及城镇化进程的加快带来 了下游需求的快速增长，另一方面由于国内钛白粉生产技术的创新突破，规模、产量与质 量开始比肩欧、美、日等先进生产国家与地区，成为盈利丰厚的产业，2010 年以后大量 企业进入钛白粉生产领域，推动我国钛白粉产能持续提升，根据 USGS 数据，2023 年全球 钛白粉产能约为 980 万吨，其中中国钛白粉产能为 550 万吨，产能占比高达 56%。从新增 产能角度来看，根据百川盈孚数据，2024-2026 年国内计划投产的钛白粉产能仍有 129 万 吨，在按期投产的情况下对于钛精矿的需求存在一定的拉动作用。 但从海外钛白粉供应情况来看，头部企业产能呈现收缩趋势。根据中国化信咨询数据，受 设备老化、成本高企及环保等因素影响，海外钛白粉产能近年来逐步退出，泛能拓于 2017 年在波兰 Pori 工厂火灾后放弃重建产能，在 2023 年 3 月宣布关停意大利 Scarlino 工厂 和德国 Duisburg 工厂（合计硫酸法钛白粉产能 13 万吨/年），并于 2023 年 10 月公司宣布 破产重组；康诺斯 2021 年关闭位于德国 Leverkusen 工厂的 3.5 万吨/年硫酸法钛白粉生 产线 万吨/年氯化法钛白粉工厂。
从需求维度来看，根据 Chemours 年报相关信息，钛白粉的总体需求与全球住宅、商业建 筑和包装市场的增长高度相关。从长期来看，钛白粉需求一般情况下将会随着全球 GDP 的增长而成比例地增长。
从内需角度来看，国内钛白粉需求量近年来已经趋于稳定，根据卓创资讯数据， 2020-2023 年国内钛白粉表观消费量基本维持在 240-250 万吨之间。根据国家统计局 数据，今年 1-6 月国内房屋竣工面积累计同比下降约 21.8%，由于房屋涂料是钛白粉 的重要下游应用之一，因此中短期内国内钛白粉的需求存在一定压力。但从长期来看， 根据中国化信咨询数据，2023 年我国钛白粉人均消费量为 1.86 公斤，约为发达国家 人均水平的 55%，仍然具备一定的增长空间。
从外需角度而言，2015-2023 年我国钛白粉出口量持续增加，年均复合增长率约为 15%， 根据龙佰集团公司公告，这一方面是由于近年来我国钛白粉产能持续增长，并且在价 格等方面相较于海外企业具备较强竞争力，另一方面则是由于印度、越南、印尼等发 展中国家的建筑和基建行业快速增长，刺激涂料及其上游钛白粉产品的需求增加。根 据海关总署数据，2023 年我国钛白粉前十大出口目的国出口量占比约为 55%，其中印 度、巴西、土耳其、韩国占比较高。从 GDP 增速来看，2023 年我国钛白粉前十大出 口目的国中除巴西和韩国之外，其他8个国家GDP实际同比增速均高于全球平均水平， 其中印度、越南和印尼增速均在 5%以上，对于钛白粉的需求有望持续增长。
根据《海绵钛发展现状及未来趋势分析》中的相关定义，海绵钛是指用金属热还原法生产 出的海绵状金属钛，纯度一般在 99.1%～99.7%之间。海绵钛不能直接用于工业终端使用， 必须在电炉中熔化成液体铸成钛锭，才能用于钛材、钛粉及其他钛构件的生产。金属钛具 有密度小，机械强度大，容易加工的优良特点。但钛的塑性主要依赖于纯度。纯度越高， 塑性越大，生产高端构件的效果更好，海绵钛是钛加工行业的上游，海绵钛的纯度在很大 程度上会直接影响下游钛材产品的性能与应用范围。
中国、日本与俄罗斯为海绵钛主要生产国，国内海绵钛供给持续增加。根据 USGS 数据， 2023 年全球海绵钛产能约为 41 万吨，产能规模前三位的分别是中国、日本以及俄罗斯， 其中中国海绵钛产能为 26 万吨，约占全球产能的 63%。伴随产能的快速提升，我国海绵 钛产量从 2015 年开始持续提升，根据中国有色金属工业协会钛锆铪分会数据，2023 年我 国海绵钛产量约为 21.8 万吨，同比增长约 25%。
化工领域对于海绵钛需求占比较高，3C 领域需求提升较快。根据中国有色金属工业协会 钛锆铪分会以及历年中国钛工业发展报告数据，近五年我国钛材应用量呈现快速提升趋势， 2019-2023 年年均复合增长率约为 21%，其中化工领域应用量从 3.5 万吨提升至 7.4 万吨， 航空航天领域应用量从 1.3 万吨提升至 2.9 万吨。从需求结构来看，2023 年我国钛材下 游需求大多分布在化工与航空航天领域，分别占总应用量的 50%和 20%。与此同时，根据《2023 年中国钛工业发展报告》，2023 年 3C 领域用量呈现爆发增长，全年用量增长接近 1 万吨， 在冶金、电力领域出现较好的增长；在海洋工程、医药、船舶、航空航天领域则出现较为 明显的下降，用量分别下降了 32.8%、31.6%、22.9%、10.4%；其他行业用量基本与 2022 年持平。部分高端 3C 产品采用钛合金零部件，显著带动了钛在相关领域的应用。
未来三年海外产能新增供给有限，国内增量大多分布在在龙头企业。从海外供给来看，以 Base Resources 的 Kwale、Image Resources 的 Boonanarring 为代表的项目由于资源枯 竭等原因停止生产造成供给减少，而新增产能按计划基本上在 24 年年底开始才能投产。 而在国内供给方面，未来三年内的钛矿增量主要在于龙佰集团红格矿区两矿整合、徐家沟 开发等钛矿项目建设。
钛精矿价格维持高位运行，钛白粉环节盈利承压。从钛精矿近年来的价格变化来看，钛精 矿价格的大幅上行主要发生在 2020 年的下半年，根据安宁股份年报，由于全球公共卫生 事件的影响，2020 年海外钛矿供应受到较大影响，导致钛精矿供需整体偏紧，价格上行。 而在 2021 年以后，一方面海外老矿山的开采品位及储量下降、资源枯竭导致全球供给相 对受限，另一方面需求端的逐步复苏使得钛精矿供需偏紧的状态延续，钛精矿价格整体高 位震荡。
基于对未来几年全球钛矿供应变化的梳理和下游需求的分析，我们对于 2024-2026 年全球 钛矿的供需平衡进行测算。供给方面，我们基于 UGGS 公布的全球历年钛铁矿与金红石产 量数据，结合 2024-2026 年全球范围内具备明确投产或关停计划的主要矿山项目情况对于 全球钛矿供应量进行测算，预计 2024-2026 年全球钛矿（折 TiO2）供应量为 931/948/1009 万吨。需求方面，基于 TZMI 与 Eramet 公布的相关数据以及 IMF 对于全球 GDP 增速的预测 数据对于 2020-2026 年下游主要需求钛白粉、海绵钛以及焊接等其他领域需求进行测算， 预计 2024-2026 年全球钛矿需求量约为 958、991、1024 万吨，则 2024-2026 年全球钛矿 供需差（供应量-需求量）分别为-27/-43/-15 万吨，因此以三年维度来看，2025-2026 年全球钛矿供给仍然相对短缺，钛精矿价格预计中短期内钛精矿价格基本能够维持高位运 行。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用有关信息，请参阅报告原文。）
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