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　　事情：2025年前9月公司完成盈余收入20.4亿元，同比+6.3%，归母净利润1.5亿元，同比+34.8%；其间单25Q3完成盈余收入6.9亿元，同比-4.6%，归母净利润0.5亿元，同比-1.0%。

　　龙头位置安定，传统烟纸产能瓶颈有望打破。作为烟草工业用纸范畴肯定龙头，公司2025年拟以发行股份方法收买锦丰纸业100%股权，买卖对价2.68亿元。锦丰纸业成都生产基地占地180亩，具有四条生产线，改造项目完成后全体产能将达5.2万吨，事务包括卷烟纸、食物包装用纸及特种纸。收买完成后，一方面公司西南产能布局将更完善，为进一步布局东南亚商场奠基；另一方面产能瓶颈有望打破，职业龙头位置有望进一步安定。

　　HNB事务快速生长，有望构建收入新增量：公司近年来加快布局新式烟草用纸事务，现已掩盖HNB专用片基用纸、防浸透成形纸、加热段包裹纸等高的附加价值产品，获益于HNB职业敏捷扩容及商场浸透率进步，公司新式烟草事务收入有望敏捷添加，一起带动公司纯收入才能稳步提高。

　　新品加快布局，打造多元特种纸龙头：在卷烟纸主业以外，公司近年亦活跃加强食物用涂硅纸原纸、美耐皿贴花原纸、淋膜纸原纸、吸管纸原纸、吸管包装纸、低定量热转印纸、吸油面纸和纸线原纸等特种纸新品开发，向多元特种纸企业转型。近年来新品占比继续提高。

　　盈余才能快速提高。25年前9月公司毛利率17.3%，同比+1.1pct；管理费用率3.6%，同比相等；销售费用率1.7%，同比+0.1pct；25年前9月公司净利率7.3%，同比+1.5pct；其间单25Q3净利率7.8%，同比+0.3pct。

　　出资主张：公司为多元特种纸职业龙头，国内/国外/新品布局日益完善，看好HNB等新事务快速放量，上调公司25/26/27年EPS至0.65/0.77/0.89元，10月30日收盘价9.51元对应PE为15X/12X/11X，保持“引荐”评级。

　　危险提示：原材料价格动摇的危险，商场之间的竞赛加重的危险，微观经济动摇和关税方针改变的危险。